股市極波動 買iBond等收息 黃國英

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股市極波動 買iBond等收息
市況波動，投資推介愈發困難。早一日作出的結論，文章見報時已差天共地。傳統防守分子，又各有近憂困身：中電（0002）、電能（0006）、港鐵 （0066），加價能力成疑；煤氣（0003）無故受網絡謠傳攻擊。甚至終極防空洞領匯（0823），都受機構減持轟炸。老實說，友邦（1299）母公司 AIG（AIG）等錢使，預告狠心賣仔，也算情有可原，連領匯也要如此逃亡，可真有點太過。
當然穩陣股始終有譜，跌番咁上下，可以一一考慮，但顧及不想捱價的朋友的感受，還是要提供一項足夠信心，即使遲了一、兩星期才讀本文，仍然啱用的推 介。講的是將再推出的iBond（通脹掛鈎債券），或下月有售。上回推介時，主流意見多嗤之以鼻，反應冷淡，要多多都有。上市後派息一回，未足一載，總回 報有8至9%，才獲大眾信任。今次再來，或許會轉熱。但上次得不等於次次得，還是要從頭思考。條款明細尚未可知，但去年首發時，分析架構依舊合用，不妨重 溫一吓。


政府再推iBond，屬穩陣收息之選。
再推或受熱捧
「分析所有投資，不離安全性、收益性、成長性、機會成本數項。」經歷近一年，有何變化？庫房水浸，有增無減，安全性無變。收益上，最低票面債息，上 次是一厘，是次有待公布，但起碼有一厘半厘啩？單此一項，已有吸引力，值得投入剩餘現金。因為不論通脹如何，以認購價計，收益已大於存款利率以倍計。原本 是有罩門：以往港債流通性不好，等錢使時難賣出，會極老套。但一年下來，算是有價有市，不致逃生無門。
最重要的問題，還是機會成本。「同一筆資本，投資了此債，自然無法投資他處，兩者之間回報相差，就是機會成本。」要了解iBond抵不抵，自當與其 他資產大類別互相比較。上周本欄講來講去，就是論述為何股比債抵。「又話債唔抵買，今期又叫買債？」對曰：「此債不同彼債。」上期講的債券，是不論情況， 票面息率都是一樣，所以當價升，實收息率會跌。例如五月美債狂升，十年期債息便由1.9%跌至1.7%。而普通債券一旦買入，回報便鎖定，如坐到尾上、下 望空間均有限。但通脹掛鈎債券的票息，卻不是固定，而是跟通脹平均數。最樂觀的預測，都不敢講本港通脹，會低於2%、3%。既然兩者都保本，當然是回報較 高的iBond佔優。況且iBond還附送「通脹期權」，如果通脹急升，可以水漲船高；傳統債券回報，則被通脹侵蝕。

穩陣收息選iBond
那股票與iBond相比又如何？可謂各有所長，直接相比有難度。股票sell夢想、強勁回報（如有）。舉個例，當初出iBond，很多人謂：收嗰幾 厘，何不買內銀？仲可博升。但要留意，股票除了不可以保證本金回籠外，還有伸手這一招，內銀就是箇中「好手」。政府發債，只有還息還本，不可能中途抽水。 只為收息選iBond，肯捱價、有信心識揀。買股，自己衡量。


現金債券回報超低 股市相對值博
玩個思考遊戲：面前有兩個盒，一個內有一萬銀，一個是吉盒。畀兩個選擇你，一係即攞五千蚊走人，一係二選一，中一萬或得個桔，你會點揀？除非是隔夜 茶，唔倒（賭）唔得，應立攞五千鬆人。事關五五波，一鳥在手，好過兩鳥（或無鳥）在林也。要變得抵博，得兩條路：或加大回報，如中獎收兩萬；或減低損失空 間，如唔中都有一千蚊安慰獎。


現在銀行低息，債券利率之低亦近年罕見，令股票值博率提高。
值博率睇風險溢價
當冒險有額外獎賞，才有人肯博。按機會率計算後，凸頭回報，懶深的學名是風險溢價（risk premium）。揸股票有回報，風險溢價也是重要元素。公司的業績、股息、現金流whatsoever，等於盒內大獎；而即攞現金獎，就是所謂無風險利 率，可簡單理解為存定期。若買股跟定期，預期回報一樣，當然無人博。所以大家會自行調節，令股票長線回報，撈埋多過存定期。
很多人會將這種回報，與炒賣的獲利混淆。那種博弈截然不同，可稱為「膽小鬼遊戲」：對手二人，一人掟五千銀落個盒，然後揸車衝向對方，邊個停車、扭 軚、逃走便輸，贏家全取獎金。好似炒期指，不是持久戰，而是狹路相逢勇者勝，大家忍忍忍，向對方推進，誰意志崩潰便投降，人家輸一百點，你便贏了一百點， 相反亦然。
現時情況，是膽小鬼遊戲愈來愈難玩。遊戲的先決條件，是有一方較為膽小，另一方暢勝，才有戲唱。市況艱難，膽小水魚，早已滅絕。餘者強鬥強，硬碰 硬，結果：低成交、無定向風、血流成河。自己職業所需，才日日落場搏命。逃離「朝種樹、晚鎅板」、「十格定輸贏」的怪圈，於散戶不是壞事。

債券息率低過股票
反而賺取風險溢價，靠韌力多於技術，這是要每月追數的基金經理難有的優勢。大勢上，債券狂升，股市不振，由現時起開始捱價，之後賺得的風險溢價更 高。何解？好簡單，美債十年期孳息率，跌到2%，這個是不博，即刻攞錢的回報。同一時間，標普五百指數，股息率逾2%；恒指逾3%。即是如果去博，單是必 定收到的安慰獎，已經與即攞現金不相伯仲。 據大行報告，過去六十年，只試過兩次。現時買美債長線不抵博，因債息總不可能跌至負數，借錢畀人仲要倒貼利息。
如果開中另一個盒，結果是好是壞，尚未可知，但是投資於現金或債券，回報甚至難以抵償最低程度的通脹，以現水平放手一博，已經是多年來最抵的時機， 就算是謂nothing to lose，也不為過。大家當然可以大條道理，羅列全球各地，股市迷失十年至廿年不等的慘況，但即使如此，現金或債券都難有進帳。要求心安，可以包埋黃金、 REITs、TIPs，自然可以坐得更定。「賤取如珠玉，貴出如糞土」，個市死人塌樓，價賤如泥，便是長線投資好時機。回望○三年，百業蕭條人人絕望，當 日低吸樓舖，十年之後何等風光？